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[ 来自:不详  阅读:   时间:2012.09.20 ]
三季度注定亏损三张表感受钢铁之“冷”

  总结上市钢企上半年三张财务报表,不难发现无论行业现金流、存货、应收应付款等情况已极不乐观。而钢价的快速下滑将导致企业出现较大面积的存货减值计提,行业第三季度大幅亏损毫无疑问。
  
  现金表
  
  现金状况持续恶化
  
  吃“折旧”局面仍将维持
  
  上半年钢铁行业固定资产折旧总额为299亿元,高于行业252亿元的经营性现金净流量。说明行业当前的持续亏损,已经是基本失去创造现金流的能力,经营性现金流量完全靠固定资产折旧贡献。
  
  钢铁行业现金流的恶化主要有两方面原因:
  
  一方面钢材价格的低位运行而主要原料价格的相对坚挺导致全行业亏损;
  
  另一方面贸易商资金的持续收紧使其作为钢材蓄水池的作用减弱,其为钢厂和下游企业垫资的功能也有所减弱,间接导致钢厂现金流量收紧。
  
  同时,随着银行对钢贸行业信贷的持续收紧以及对重复质押等问题的大规模彻查,使钢贸行业资金链将面临系统性风险。预计钢铁行业下半年现金状况的恶化仍将持续,仍将维持“吃折旧”的局面。
  
  新一轮行业投资高峰已过
  
  上半年投资与赢利背离主要受产能扩张周期影响。投资平稳下滑与赢利的大幅下滑主要由于:2009年以来4万亿元拉动的产能扩张项目的延续;同时2011年上半年建材企业赢利较好使得不少民营企业开始新一轮以大换小的产能扩张。
  
  从行业产能扩张周期来看,4万亿元投资刺激和淘汰落后带来的“以大换小”的产能扩张周期将在2012年达到一个产能增长的高点。
  
  行业融资能力下滑
  
  2012年上半年钢铁行业融资产生现金流量净额为-156亿元,而去年同期为179亿元。行业融资规模的下滑,体现的并非行业融资需求的下滑,相反行业融资需求有所增加。
  
  上半年虽然行业总体融资净额大幅下滑,但是从行业融资规模上反映行业融资需求上升较为明显。上半年行业取得借款收到现金2103亿元,同比增长42%;偿还债务支付现金2084亿元,同比增长56%。行业总体融资规模大幅上升,但是从偿债的同样大幅上升判断,我们预计行业为了获得更多的信贷必须以更频繁的偿还作为代价。
  
  在行业融资需求不断扩大的情况下,行业融资净额却大幅下滑,行业仅能通过加大还款才能获取新的贷款或者缩短借贷期限。总体看,行业融资能力体现出一定的疲弱。
  
  虽然钢铁行业通过发行债券等方式缓解资金压力,且上半年通过债券融资130亿元,同比增加87%,但规模上仍远小于行业总体需求融资规模。
  
  利润表
  
  财务成本大幅提升
  
  财务费用大增
  
  2011年行业受益与人民币升值获得汇兑收益40亿元。2012年上半年人民币汇率总体相对稳定,行业实现汇兑损失2.12亿元,较去年同期15.6亿元汇兑收益大幅下滑。
  
  虽然汇兑损益体量并不大,但在2011年行业景气度较低时仍贡献行业利润总额的19%,12年汇兑收益红利的消失无疑使行业赢利情况更加恶化。
  
  同时,行业资金紧张的情况也在财务费用上得以体现,上半年行业财务费用达到117亿元同比增长36%,其中利息支出达到119亿元同比增长25%。
  
  大钢厂仍将面临成本错位
  
  在钢厂主业难以赢利的情况下,行业更多通过营业外收支、汇兑收益和投资收益等非经营性收益来平衡总体赢利,三项11年贡献利润约104亿元,占利润总额的比例达到51.6%。
  
  2012年行业更多通过调整固定资产折旧来平衡赢利,上半年柳钢、武钢、新钢、南钢、华菱均公告调整固定资产折旧年限,5家公司调整折旧累计贡献净利润21.8亿元。
  
  第三季度钢材和铁矿石价格继续大幅下挫,从钢协公布7月份运营数据来看,全行业仍旧亏损。
  
  同时,由于第三季度现货矿价格大幅下滑,较协议矿存在较明显的价格优势,而部分大钢厂由于仍必须保持一定协议矿用量以及进口矿运输时滞等问题,将面临行业内部较高的矿石综合成本。
  
  负债表
  
  库存压力不断增大
  
  压缩原料周转周期空间有限
  
  2012年中期行业存货总额为2300亿元较2011年年末上涨3%,总体增幅并不大。但如果详细拆分存货细项,2012年中期原材料1066亿元同比下滑4%,产成品593亿元同比增长14%。
  
  我们在唐山调研中发现,当前唐山地区钢厂原料库存由原来的1个月左右压缩到15天,近期随着矿价大幅下跌继续压缩到7~10天。这一方面由于大钢厂生产节奏的调整能力较弱,另一方面也由于大钢厂减产可能性较小,大幅压缩原料库存的动力不足。
  

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  成品库存向钢厂集中
  
  上半年钢厂产成品存货增幅较为明显。2012年一方面由于下游需求的疲弱,贸易商行业的洗牌,中间蓄水池功能减弱;另一方面钢厂生产调节刚性较大,尤其是国有大钢厂为了完成收入与产量目标,减产力度较弱,必然导致行业库存向钢厂环节集中。虽然上半年部分钢厂采取以价换量的方式加大向中间环节的库存转移,但半年报反映厂内库存仍然增幅明显。
  
  再次面临大幅计提存货跌价风险
  
  大钢厂面临行业最高边际成本,同时减产力度较弱,产成品存库大幅增加。7月份开始钢材和矿石价格继续大幅下跌,预计对于大钢厂风险会进一步加大。而较2011年年末,相比当前钢厂产成品库存压力更大,必然导致行业在第三季度再次面临大幅计提存货跌价准备风险。


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